中新经纬1月15日电题：从宏观周期、政策传导看A股业绩驱动的成色
作者 张翠霞 巨丰投资首席投资顾问
2025年，在政策预期、流动性宽松与AI产业浪潮的共同推动下，A股市场走出了一轮显著的估值修复行情。
展望2026年，中国资本市场正迎来一次根本性的逻辑切换——由过去以概念叙事和主题炒作为主的“讲故事”模式，逐步转向以企业真实盈利能力为核心的“业绩驱动”阶段。
回顾2025：大科技引领结构性牛市
市场上涨的根本动力在于企业盈利质量的实质性改善，核心体现为ROE(净资产收益率)的系统性回升。按杜邦分析框架，ROE由销售净利率、资金周转率与权益乘数共同决定。在去杠杆、稳债务背景下，企业难以依靠加杠杆提升ROE，更多需依赖经营效率与盈利能力的内生增强。销售净利率的改善应建立在供需格局优化、定价权恢复和毛利率支撑之上，而非单纯依压缩费用。资产周转率回升则反映整体运营效率提高，通常伴随产能利用提高和需求扩大，进而带动营收与利润的双增长。
回望2025年的市场表现，主导行情的核心主线无疑是“大科技”成长赛道。以芯片半导体、人工智能、算力基础设施、机器人、商业航天、低空经济及无人驾驶航空器等为代表的新兴产业，呈现出全面开花、水涨船高的态势。
具体来看：算力硬件领域如CPU(芯片领域)、GPU(芯片领域)、PCB(印制电路板)等产业链公司，在全球AI浪潮推动下实现了强劲的营收与净利润增长；半导体设备厂商如北方华创2025年前三季度营收为273.01亿元，同比增长32.97%；中微公司2025年前三季度实现营业收入80.63亿元，同比增长约46.40%；存储芯片、光模块等领域也因供需紧张、价格上调而迎来量价齐升，代表性企业如中科曙光、寒武纪、胜宏科技、沪电股份等，均展现出优异的基本面表现。这些企业的高增长背后，既有技术迭代与场景落地的内生动力，也有外部环境变化与政策支持的叠加催化。
例如，存储芯片供不应求的局面在代工涨价背景下进一步加剧，直接推高了产品售价与毛利率；而毛利率的提升又为净利率改善提供了坚实基础，形成“毛利→净利→ROE→估值”的正向循环。
此外，资本市场对硬科技企业的包容度显著提升，注册制改革持续推进，再融资机制更加灵活，叠加减税降费、研发补贴、专项基金扶持等一系列配套政策落地，极大增强了企业对未来发展的信心与预期。
在此背景下，一批具备核心技术壁垒、处于高景气周期的成长型企业实现了“基本面+股价”的同步跃升，充分体现了市场对真正具备业绩兑现能力企业的高度认可。
业绩驱动下的板块分化：谁最具潜力？
随着市场进入“业绩为王”的新阶段，板块间分化将不可避免地加剧。2026年，那些真正受益于国家战略方向、具备扎实业绩释放基础的产业，将成为资金聚焦的重点。
第一，大科技与新质生产力赛道，长期主线地位稳固。
尽管大科技板块已在2025年经历大幅上涨，但笔者认为其长期成长逻辑依然清晰，仍是未来几年最值得期待的方向之一。核心驱动力来自三个方面：全球AI算力需求爆发，数据中心建设提速，带动GPU、高速互联、光模块、服务器等全产业链扩张；国产替代进程加速，国家明确提出2027年前实现半导体产业链70%以上自主可控目标，设备、材料、EDA(电子设计自动化)工具等领域迎来历史性机遇；技术迭代与场景落地，从训练芯片到推理端应用，从云端到边缘计算，AI正在向制造、医疗、交通等多个领域渗透。
此外，八部门联合发布《关于加快人工智能与制造业深度融合的实施意见》，明确提出加强算力供给、推动智能芯片软硬件协同、支持高端训练与推理芯片研发等举措，标志着AI商业化落地进入快车道。 虽然短期内研发投入仍将压制利润增速，但从三至五年维度看，应用场景的不断拓展将为企业带来可持续的收入增量，进而转化为坚实的业绩支撑。
第二，高端制造与出海产业链，全球化红利持续释放。
在全球产业链重构背景下，具备技术优势与成本竞争力的中国制造企业正加速“走出去”。电力设备、工程机械、轨道交通、新能源车及零部件等领域，凭借强大的供应链整合能力和性价比优势，在海外市场持续斩获订单。例如，光伏组件、锂电池、电动船舶、无人机等产品出口量持续攀升，部分细分领域已占据全球主导地位。这类企业不仅享受国内政策支持，更能通过海外收入平滑周期波动，增强盈利稳定性。
第三，顺周期与内需复苏链条，关注结构性机会。
尽管整体消费数据有待进一步加强，但在政策强力刺激下，部分顺周期板块已现景气拐点。特别是在“设备更新+消费品以旧换新”双轮驱动下，家电、汽车、3C电子、家居建材等行业有望迎来需求回暖。
旅游、酒店、餐饮等服务类消费在节假日效应带动下预计表现亮眼，虽存在短期波动，但若后续居民收入预期改善，或将开启新一轮消费升级周期。
此外，化工、有色金属等资源品因供需偏紧出现涨价，相关龙头企业盈利能力明显修复，估值处于历史低位，具备一定配置价值。
第四，商业航天与低空经济，战略性新兴产业蓄势待发。
商业航天、卫星互联网、无人机、eVTOL(电动垂直起降飞行器)等前沿领域，正处于从技术研发向产业化过渡的关键期。虽然当前多数企业仍处于投入阶段，盈利尚未体现，但政策支持力度空前，产业生态日趋完善。国家已将低空经济写入政府工作报告，并启动多地试点建设。随着空域管理改革推进、核心元器件国产化率提升，未来五年有望迎来规模化商用元年，孕育出一批具有全球影响力的龙头企业。
第五，非银金融板块，受益于资本市场改革与财富管理转型。
证券与保险行业作为资本市场的重要参与者，也将迎来估值修复与业绩弹性的双重机会。一方面，注册制深化、退市机制完善、长期资金入市等制度改革提振市场活跃度；另一方面，居民储蓄向权益资产转移的趋势日益明确，财富管理业务成为券商与险企新的增长极。 在流动性宽松预期下，非银金融板块具备较强的安全边际与向上弹性，适合作为组合中的攻守兼备品种。
第六，以发展的眼光看待中国经济的新周期。
2026年市场的核心逻辑将彻底转向“业绩驱动”，投资者需摒弃过去“炒概念、博题材”的思维惯性，转而关注企业的盈利能力、成长持续性与护城河深度。唯有那些真正具备技术创新能力、良好治理结构和清晰商业模式的企业，才能穿越周期，赢得长期回报。(中新经纬APP)
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
中新经纬版权所有，未经授权，不得转载或以其他方式使用。
编辑：张宁
责编：宋亚芬 袁媛 贾亦夫
